美國(guó)垃圾債市場(chǎng)的崩盤(pán)令海外投資神經(jīng)緊繃，他們擔(dān)心新興市場(chǎng)債市會(huì)是下一個(gè)重災(zāi)區(qū)，而在2015年經(jīng)歷過(guò)大牛市的中國(guó)債市，成為了外資行熱議的焦點(diǎn)。

中國(guó)規(guī)模達(dá)47萬(wàn)億元的債券市場(chǎng)會(huì)面臨大調(diào)整嗎？是否會(huì)像今年夏天股市的巨幅震蕩一樣打得人措手不及？

包括瑞銀和麥格理在內(nèi)的投行均認(rèn)為，短期“雷曼時(shí)刻”出現(xiàn)的可能性非常之低。但問(wèn)題是這種概率也許在上升。

一方面隨著地方債務(wù)置換的啟動(dòng)，今年以來(lái)地方債券發(fā)行規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)，來(lái)自麥格理和瑞銀：

此前有財(cái)新提及，財(cái)政部計(jì)劃三年置換14.7萬(wàn)億元地方債，包括今年已經(jīng)發(fā)行的3.2萬(wàn)億元債務(wù)置換。這意味著未來(lái)兩年還有逾10萬(wàn)億的債務(wù)需要置換。

另一方面，據(jù)瑞銀測(cè)算，銀行間債市的杠桿率小幅上升，交易所債市杠桿經(jīng)歷過(guò)快速走高后出現(xiàn)回落。

考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在不斷放緩，能否消化如此多的債務(wù)成了投行的一大憂慮。巴克萊預(yù)計(jì)，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩至6%，而瑞銀預(yù)計(jì)較為樂(lè)觀，為6.2%。花旗的預(yù)期為高于5%。

麥格理提到，當(dāng)前中國(guó)整體債務(wù)水平（企業(yè)+政府+家庭）相當(dāng)于GDP的218%，低于美國(guó)的233%以及日本的400%，不過(guò)問(wèn)題出在結(jié)構(gòu)上，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)相當(dāng)于GDP的125%，超過(guò)日本的101%以及美國(guó)的67%，此外地方債務(wù)占到了中國(guó)總體債務(wù)的70%。

盡管如此，從股市逃離的資金涌入債市，還是將債券市場(chǎng)的收益率大幅壓低。

至于接下來(lái)的走勢(shì)，瑞銀分析師胡志鵬團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫(xiě)到：

投資者擔(dān)心債券市場(chǎng)泡沫以及隨之而來(lái)的調(diào)整可能會(huì)像“股災(zāi)”時(shí)期一樣沖擊債市、股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為利差的快速收窄可能確實(shí)反應(yīng)了部分公司債估值過(guò)高，未來(lái)的波動(dòng)性可能上升，但是對(duì)“泡沫”的擔(dān)憂或許有點(diǎn)過(guò)度了，隨著經(jīng)濟(jì)放緩以及進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激，我們認(rèn)為債券收益率將進(jìn)一步下行，盡管利差可能上揚(yáng)，市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷更多波動(dòng)。

但胡志鵬也提到，當(dāng)前估值過(guò)高以及超低利差面臨著調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整將隨著政府清理僵尸企業(yè)以及允許違約而出現(xiàn)。

麥格理證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Larry Hu表示，中國(guó)債市并未接近“雷曼時(shí)刻”：

中國(guó)會(huì)在2016年經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)嗎？目前可能性依然很低，但是概率在上升。中國(guó)的杠桿水平實(shí)際上還是較高的，而且增速較快。不過(guò)中國(guó)大部分債務(wù)背負(fù)在國(guó)企和地方政府身上，而且政府對(duì)銀行系統(tǒng)的掌控程度也較高，因此短期出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的可能性非常之低。

國(guó)內(nèi)分析師對(duì)長(zhǎng)期債牛依然保持樂(lè)觀，但2016年的行情估計(jì)會(huì)跌宕起伏。海通證券分析師姜超團(tuán)隊(duì)在年度利率債策略中提到：

當(dāng)前債券利率已下行至低位，進(jìn)一步大幅下降的空間有限，加上多種影響因素相互制衡，預(yù)計(jì)16年債市將是震蕩的慢牛行情：16年上半年經(jīng)濟(jì)或仍在尋底之中，貨幣寬松將繼續(xù)，利好債市，國(guó)債利率可能創(chuàng)新低。但隨著寬財(cái)政的托底作用體現(xiàn)，貨幣寬松邊際減弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)降低，16年下半年債市或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。