1-2月財政收入同比7%，2018年全年為6.2%；1-2月財政支出同比14.6%，2018年全年為8.7%；1-2月政府性基金收入同比-2.3%，2018年全年為22.6%。

主要觀點

在穩(wěn)增長政策訴求之下，2019年開年財政支出節(jié)奏進一步加快，1-2月財政支出同比增長14.6%；基建相關(guān)支出項--交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務相關(guān)支出保持高增，分別實現(xiàn)55%和23.1%的增速。本輪穩(wěn)增長在財政上的突出體現(xiàn)即2018年財政支出后傾+2019年財政支出前傾共同作用下的“財政積攢”效應，僅就積極財政在支出端對經(jīng)濟的外生性拉動作用來看，我們提示關(guān)注這一“財政積攢”效應下可能衍生的后續(xù)財政后勁不足的問題。而積極財政內(nèi)生性減稅--企業(yè)資產(chǎn)負債表修復--企業(yè)投資擴張鏈條的傳導效果將面臨需求回落的不確定性。

財政收入方面，盡管1-2月一般公共預算同比7%較去年全年增速實現(xiàn)小幅改善，但從歷史上1-2月累計增速對全年增速的指示性意義來看，并綜合考慮4月開始2萬億的歷史性大規(guī)模減稅降費的逐步落地，預計一季度一般公共預算收入增速將是全年高點。受去年下半年以來不斷降溫的土地市場拖累，1-2月土地出讓收入自2016年以來首次轉(zhuǎn)讓，同比下降5.3%。我們粗略綜合一般公共預算和政府性基金預算來看，在一般公共預算收入+5%和政府性基金收入同比-10%全年同比的中性假設下，2019年政府綜合財力面臨的困境與2015年相當，接近零增長水平。

開年財政收入增速對全年具有方向性指示意義

1-2月財政收入同比7%，較2018年全年6.2%的增速小幅回升0.8個百分點；但較去年1-2月15.8%的同比增速下滑了8.8個百分點。回溯歷史來看，開年財政收入增速對全年具有較強的指示意義，尤其是開年財政收入同比較前一年下滑的情況下，基本上預示了全年增速的走弱（以往二者的背離往往發(fā)生在年初增速回升而全年增速下降，可能與地方稅收征管在跨年度之間的主動騰挪有關(guān)）。4月以后，隨著全年減稅降費2萬億的落地，財政收入下行壓力將顯著加大。

減稅效應和春節(jié)因素共同導致個稅大幅負增，地產(chǎn)相關(guān)稅收增速走低

結(jié)構(gòu)上，稅收收入同比增長6.6%，較2018年全年回升0.4個百分點；非稅收入同比增長10.8%，2018年全年同比下降4.7%。從主要稅種來看，增值稅和消費稅同比分別增長11.3%和26.7%，分別較2018年全年回升2.2和22.7個百分點，與春節(jié)消費的擾動有關(guān)；受土地出讓和地產(chǎn)銷售下滑的影響，契稅、城鎮(zhèn)土地稅同比分別下降1.8%和8.5%，土地增值稅和耕地占用稅同比增速也大幅放緩；企業(yè)所得數(shù)同比增長10%，持平2018年全年；個人所得稅則同比下降18.1%，2018年全年為15.9%的正增長。個人所得稅的下滑，一方面可能與春節(jié)時間對個人獎勵分紅繳納個稅的月份擾動有關(guān)，春節(jié)在2月份的年份1-2月同比增速通常偏低；另一方面，也受到個稅減稅的影響。

財政支出節(jié)奏進一步前傾，基建相關(guān)支出保持高增

1-2月財政支出同比增長14.6%，較2018年全年回升5.9個百分點，但較去年1-2月累計增速小幅回落2.1個百分點。從主要科目來看，基建相關(guān)支出保持較高增速，城鄉(xiāng)社區(qū)事務和交通運輸支出同比分別增長23.1%和55%，增速較2018年全年分別加快12.9和51.3個百分點。我們用財政收入減去財政支出衡量支出節(jié)奏，今年1-2月是近年來同期最低值，表明在穩(wěn)增長訴求下，2019年財政支出節(jié)奏進一步前傾。

土地出讓收入轉(zhuǎn)負，政府綜合財力壓力與2015年相當

1-2月全國政府性基金收入同比下降2.3%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降5.3%，是2016年以來土地出讓收入首度轉(zhuǎn)負，與100大中城市土地出讓的負增保持一致。展望后市，由于2018年上半年房企拿地積極帶來土地出讓收入的持續(xù)高增，預計今年上半年土地出讓收入負增可能將進一步擴大，下半年基數(shù)小幅回落后跌幅有望邊際收窄。如果我們以一般公共預算收入和政府性基金收入合計來衡量政府的綜合財力，在一般公共預算收入同比+5%和政府性基金收入同比-10%的中性假設下，2019年政府綜合財力狀況類似2015年。